回顾“十二五”环保目标，长期大方向没问题

　　自节能环保被列为“十二五”战略性新兴产业之后，相关的环保政策和规划陆续出台，资本市场对于环保股行情的解读也一直紧扣政策这一keypoint，本质上是对政策出台后启动巨大环保现实市场需求的预期，从目前已出台的政策目标来看，“十二五”期间环保产业的大方向没问题。油烟净化器 油水分离器 离心通风机 环保空调 风机 五金加工 静电油烟净化器

　　总量控制：2015 年，全国化学需氧量和二氧化硫排放总量分别控制在2347.6 万吨、2086.4 万吨，比2010年的2551.7 万吨、2267.8 万吨分别下降8%；2015 年，全国氨氮和氮氧化物排放总量(新增控制指标)分别控制在238 万吨、2046.2 万吨，比2010 年的264.4 万吨、2273.6 万吨分别下降10%。

　　污水处理：“十二五”期间，全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划投资近 4300 亿元；其中完善和新建管网投资2443 亿元，新增城镇污水处理能力投资1040 亿元，升级改造城镇污水处理厂投资137 亿元，污泥处理处置设施建设投资347 亿元，以及再生水利用设施建设投资304 亿元。油烟净化器 油水分离器 离心通风机 环保空调 风机 五金加工 静电油烟净化器

　　1) 加大管网建设力度：“十二五”期间，规划范围内的城镇建设污水管网15.9 万公里，约1/3 为补充已建污水处理设施的管网，全部建成后，将大幅提高城镇污水收集能力和污水处理厂运行负荷率。

　　2) 提升污水处理能力：“十二五”期间，规划范围内的城镇新增污水处理规模4569 万立方米/日，并且在重点流域、重要水源地等地区的污水处理设施应应根据水质目标和总量控制要求，选择具备除磷脱氮能力的工艺技术。油烟净化器 油水分离器 离心通风机 环保空调 风机 五金加工 静电油烟净化器

　　3) 加快污水处理升级改造：“十二五”期间，规划范围内的城镇升级改造污水处理规模2611 万立方米/日，进一步提高对主要污染物的削减能力，大力改造除磷脱氮功能欠缺、不具备生物处理能力的污水处理厂。

　　4) 推动再生水利用和污泥设施建设：“十二五”期间，规划建设污水再生利用和污泥处置设施规模分别为2676 万立方米/日和518 万吨/年。油烟净化器 油水分离器 离心通风机 环保空调 风机 五金加工 静电油烟净化器

　　城镇垃圾处理：“十二五”期间，全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约 2636 亿元；其中无害化处理设施投资1730 亿元，收运转运体系建设投资351 亿元，存量整治工程投资211 亿元，餐厨垃圾专项工程投资109 亿元，垃圾分类示范工程投资210 亿元，监管体系建设投资25 亿元。油烟净化器 油水分离器 离心通风机 环保空调 风机 五金加工 静电油烟净化器

　　1) 加快设施建设，垃圾焚烧是重点：“十二五”期间，规划新增生活垃圾无害化处理能力58 万吨/日，截至15 年达到87.1 万吨/日；届时垃圾焚烧占比将达到35%(10 年仅为20%)，东部地区达到48%。

　　2) 完善收转运体系建设：“十二五”期间，规划新增收转运能力45.7 万吨/日，规划新增运输能力45.7万吨/日，预计实施存量治理项目1882 个。油烟净化器 油水分离器 离心通风机 环保空调 风机 五金加工 静电油烟净化器

　　3) 推进餐厨垃圾分类处理：“十二五”期间，重点抓好餐厨废弃物资源化利用和无害化处理试点城市建设，推动餐厨垃圾的分类收运和处理，实施项目242 个，达到3 万吨/日的处理能力。

　　政策颁布已逐渐进入尾声，投资视角应转移

　　我们在 2012 年06 月报告《如何再看环保股：keypoint 转换》里明确指出环保股从启动至今的行情一直紧扣政策这一keypoint，目前这个时点，与“十二五”环保规划相关的细分政策颁布已经进入尾声，且环保股估值较高，因此我们再次重申：对环保股的投资视角需要及时从政策这个点转到订单释放这个点。油烟净化器 油水分离器 离心通风机 环保空调 风机 五金加工 静电油烟净化器

　　通过对较近 8 年环保股价的研究，我们发现：政策和订单是驱动环保股价波动的核心因素。

　　自上而下看，***的环保政策指挥地方**和企业的环保投资，这决定了市场蛋糕有多大；自下而上看，所有的环保政策和规划较终都落实到一个个订单，这些订单决定了具体企业的业绩。油烟净化器 油水分离器 离心通风机 环保空调 风机 五金加工 静电油烟净化器

　　所以，当政策开始酝酿和制定时，市场开始预期新的市场带来增长，推动估值提升带来的行情；当订单释放时，市场预期当期业绩增长快，EPS 提升带来行情。

　　维持环保股投资观点，把握“持续成长潜力”和“业绩订单弹性”不同的投资机会

　　在环保股 keypoint 转换(由政策这个点转到订单释放这个点)的过程中，析环保公司订单趋势的关键是要分析上市公司所处细分领域的“蛋糕有多大”以及“蛋糕怎样分”。

　　蛋糕有多大：一个处于高成长或景气度逐渐提升的行业，相当于一个不断扩大的蛋糕，无论是存量还是增量企业，都可以从不断增长的蛋糕中分得一部分，从而保证企业的盈利能力能处于一个较高水平，为企业成长提供很好的外在支持；这也是订单驱动行情的外部环境来源。油烟净化器 油水分离器 离心通风机 环保空调 风机 五金加工 静电油烟净化器

　　蛋糕怎么分：行业空间决定个股成长空间，但投资价值的较终落脚点是个股成长性，也就是蛋糕怎么分；在一个高成长行业里面，公司如何能否伴随行业的高成长而取得追赶行业的成长关键取决行业竞争现状、新进入者以及公司自身竞争力；这也是持续成长个股的内在竞争力。

　　从“蛋糕有多大”和“蛋糕怎么分”这两点出发，我们把环保股划分为“持续成长潜力”和“业绩订单弹性”两类，它们的投资机会是不同的。油烟净化器 油水分离器 离心通风机 环保空调 风机 五金加工 静电油烟净化器

　　从订单释放弹性角度出发，我们较为看好脱硝产业链，脱硝工程、设备和服务订单的释放已经开始，预计2013 年是高峰期，相关公司(龙源技术、雪迪龙、九龙电力、国电清新、永清环保)建议作为配置可以选择；较为推荐弹性大的龙源技术和雪迪龙。

　　从持续成长角度，依然看好膜法水处理和再生资源这2 个细分产业链，**企业碧水源、津膜科技、东江环保和格林美建议作为底仓配置品种。油烟净化器 油水分离器 离心通风机 环保空调 风机 五金加工 静电油烟净化器



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